8月21日晚，东阿阿胶发布2019年上半年财报，利润连续12年上涨结束的消息坐实。

　　财报显示，今年上半年，东阿阿胶营业收入18.9亿元，同比下降36.69%，净利润1.93亿元，同比下滑77.62%，扣非净利润同比下滑81.55%至1.44亿元，经营活动产生的现金流量净额同比下降10.67%至-9.76亿元，毛利率下降7.59个百分点至70%。

　　或是有7月份业绩预告的铺垫，今天财报正式发布之后，股价并没有大幅变化，相反截至收盘，东阿阿胶股价上涨1.96%至32.27元/股。

　　搜狐财经从这份半年报中发现，东阿阿胶的营收增长也高度依赖广告投入，营收下降使公司流动资金承压，为结算供应商款项，今年上半年该公司质押应收票据金额同比增长了120%。

　　同时，今年上半年东阿阿胶收购了主营鹿茸产品开发销售的铁岭春天药业，研发投入增速也创下近五年新高，发力“阿胶+”的趋势明显。

　　营收下降、流动资金承压

　　2018年12月，东阿阿胶再次宣布将公司重点产品阿胶出厂价上调6%。2019年上半年的财报数据反应了市场对涨价的态度：营业收入18.9亿元，同比下降36.69%，库存商品价值从期初的6.65亿元增长47.22%至9.79亿元。

　　营收下滑、成本走高带动东阿阿胶净利润大幅下降。

　　财报显示，今年上半年，尽管营业成本也同比减少了23.7%至8.33亿元，但是下降速度不及营收降幅，导致东阿阿胶总体毛利率下降7.59个百分点至70%，创下近年来毛利率最大降幅。其中占总营收79.28%的阿胶系列产品毛利率下降7.22个百分点至70.06%。

　　财报解释称，营收减少是由于受宏观环境及下游客户压减库存影响。据浙商证券研报，自2005年起至今，东阿阿胶的阿胶块已经累计提价18次，价格增长了20倍，2018年阿胶块出厂价达到了3858元，已经超过了飞天茅台的售价。

　　事实上，市场对东阿阿胶提价预期的下降早有苗头，和2018年末的这次一样提价后营收乏力的情况在2018年初也出现过。

　　2017年11月，东阿阿胶将阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%。此举导致2018年上半年东阿阿胶营收仅同比增长1.76%，增速同比下滑了3.23个百分点，库存商品价值同比提高41.52%。

　　搜狐财经今年7月实地走访时，北京某药房营业员告诉搜狐财经，东阿阿胶这一两年不如以前好卖，以前熬胶员每天都在，现在要预约才来。同时，北京部分药店的东阿阿胶块和复方阿胶浆都已经接近保质期。

　　从财报来看，终端动销除依赖经销商囤货意愿以外，还依赖东阿阿胶对销售费用的投入。在销售费用增长迅速的年费，营收情况也向好，而在销售费用缩减的年份，营收也同步下滑。

　　财报显示，2019年上半年，东阿阿胶销售费用同比减少17.04%至5.73亿元，主要是受上半年媒体广告投入及市场推广活动减少影响。其中广告费减少23.81%至1.36亿元，市场推广费同比减少22.58%至2.25亿元。

　　而在2015上半年年，东阿阿胶营收增速曾达到同比增长47.53%的近年峰值，当年的销售费用同比增长99.31%。而在营收同比下滑0.18%的2014年，销售费用也同比减少7.88%至7.51亿元。

　　营业收入的大幅下降或对东阿阿胶的流动资金情况带来压力。

　　财报显示，今年上半年，东阿阿胶货币资金较去年末减少17.67%至17.58亿元，在建工程中提前结束了东阿阿胶聊城博物馆和毛驴博物馆装修、展陈两个项目。

　　同时，应收账目的结构也发生了变化，并且东阿阿胶质押的应收票据金额显著增加。

　　财报显示，截至去年年末，东阿阿胶应收票据和应收账款分别占应收账目的62.51%、37.49%。但截至今年上半年，东阿阿胶应收票据较去年末减少20.52%至11.96亿元，应收账款同比增加73.98%至15.7亿元，应收票据、应收账款分别占应收账目的43.24%、56.76%。

　　同时，除2015年下半年质押过8000万元应收票据以外，自2012年至2017年，东阿阿胶再没有质押过任何资产。

　　但是，从2018年开始，为了结算供应商款项，东阿阿胶逐步增加了质押票据的金额，从2018年上半年质押了1.78亿元到2019年上半年的3.92亿元，同比增长了120.22%。

　　研发费用增47%投入“阿胶+”

　　东阿阿胶在财报中称，渠道清库存是现阶段影响公司业绩的主要原因，从目前的终端反馈来看公司产品动销平稳，基于长远未来考量，公司主动进行渠道调整。

　　同时，今年5月，东阿阿胶以2688.81万元收购了铁岭春天药业有限公司51%的股权，该公司主要业务为鹿茸产品加工、销售。主要品牌有“皇家围场1619”“壮本”等。

　　天眼查信息显示，2018年，铁岭春天药业营收4570万元，净利润233万元。东阿阿胶财报显示，自今年5月底到6月底，铁岭春天药业收入190.19万元，净亏损33.38万元。

　　此外，在女性市场方向，除桃花姬阿胶糕外，东阿阿胶在2019年上半年的财报中重点提及了“真颜”系列产品，称该系列目前已有真颜小分子阿胶、阿胶红参饮等产品，战略储备产品40余种。