8月15日午间收盘前，港股上市乳企澳优（HK.1717）紧急停牌，报9.73港元/股，下跌20.11%。在停牌之前，澳优遭到了沽空机构BLUE ORCA CAPITAL（“杀人鲸”）的狙击。

　　随后澳优发布公告称，沽空报告有失实即误导资料，将停牌以发布澄清公告。

　　BLUE ORCA CAPITAL于今日发布的沽空报告认为，澳优存在夸大营业收入，误导中国消费者，隐藏成本，并且通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利等行为。

　　据此，BLUE ORCA CAPITAL对澳优的市盈率打上 25%的企业治理折扣，澳优的股价估值为每股5.78港元， 相较8月14日收盘价12.18港元/股下行 53%。

　　具体而言，BLUE ORCA CAPITAL认为，2016年、2017年期间，澳优虚报其婴幼儿配方奶粉在中国区的销售额达52%。

　　公开的海关数据显示， 澳优进口的婴幼儿配方奶粉数量远低于澳优声称的数量。我们认为这表明澳优夸大了营业收入和利润。

　　BLUE ORCA CAPITAL还认为，澳优对旗舰羊奶粉佳贝艾特的宣传有误导消费者的嫌疑。

　　沽空报告称，佳贝艾特羊奶粉是澳优的旗舰品牌之一，占澳优 2018 年营业收入的 38%。澳优在其美国和欧洲网站上明确警告乳糖不耐受或对牛奶蛋白过敏的孩子不应该使用佳贝 艾特羊奶粉，并承认其羊奶粉中的乳糖其实来自牛奶。但是佳贝艾特在其中国官网宣传称，乳糖不耐受或对牛奶蛋白过敏的婴儿可以使用其配方羊奶粉作为替代品，并在中国电商平台上虚假宣传其配方羊奶粉中的乳糖来自羊奶。

　　同时BLUE ORCA CAPITAL还认为，有荷兰监管文件和中国法院判决文书显示，澳优很可能低报了人工费用，其实际盈利水平远低于其披露水平。

　　沽空报告称，澳优的绝大多数婴幼儿奶粉在荷兰生产，工厂都归在荷兰子公司 Ausnutria B.V. 旗下。Ausnutria B.V.在荷兰监管文件中披露，其2017年拥有1225名全职员工，工资、退休金和相关人工 费用为人民币 4.54 亿（欧元 0.595 亿）。

　　沽空报告称，据澳优2017年财报披露的数据计算，这意味着 Ausnutria B.V. 2017年全职员工人数占澳优披露的2017年全公司全职员工人数的40%，但其工资、薪金和退休金成本就占了澳优披露的该年全公司合并人工费 用的 94%-96%。

　　（截图自文中所指沽空报告）

　　沽空报告称，因被安永指控财务造假，澳优股票曾经停牌2年4个月之久，直至2014年8月才复牌。彼时，普华永道曾发现澳优的关键子公司澳优乳业（中国）有限公司（“澳优中国”）的前财务总监捏造或直接指示下属捏造记录，以此误导审计师和投资者。据澳优停牌前发布的最后一份年报，即 2011 年 4 月提交的年报中，上述未披露关联分销商股东之一戴联宇是当时澳优中国的财务总监。

　　就在该沽空报告发布前两日，澳优刚刚公布今年中期业绩。

　　业绩报告显示，2019年上半年，澳优收入为人民币31.48亿元，同比增长21.9%。其中自有品牌配方奶粉业务收入同比增长31.4%至27.3亿元，占总营收的86.72%。本期权益持有人应占利润为人民币4.35亿元，同比增长63.8%，毛利率同比增长5.7个百分点至52.1%。

　　此次沽空报告中针对的佳贝艾特（由海普诺凯集团营销及分销）的市场份额自2014年起一直在中国进口婴幼儿配方羊奶粉中位居榜首。今年上半年，海普诺凯集团利润2.21亿元，同比增长74.02%，占澳优集团利润总额的50.9%。

　　澳优的2019年半年报显示，据欧睿调研数据，2018年佳贝艾特羊奶粉全球销量第一，尼尔森调研及中国海关数据显示，于2019年中期期间，在1至3岁年龄段进口配方羊奶粉市场中，佳贝艾特产品占中国市场销售额的64.4%，占进口配方羊奶粉总量的61.7%。