华创证券发布研报称，涪陵榨菜今年二季度收入低增速一方面是由于去年二季度“大水漫灌”导致基数较高，另一方面也源于今年一季度渠道政策严格、库存较高致经销商积极性不高。

 

　　华创证券研报称，今年四月份开始，涪陵榨菜公司放宽渠道政策，包括缩短经销商返利期限，降低考核难度，放宽赊销政策。

 

　　涪陵榨菜2019年上半年财报显示，为了加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，该公司对部分市场部分客户采取滚动赊销政策，赊销款不超过一年，年底收回。

 

　　从存货情况来看，滚动赊销政策确实有效消化了部分公司库存，今年二季度末涪陵榨菜存货较一季度末减少了6468.48万元，

 

　　但截止2019上半年，涪陵榨菜存货仍高达3.93亿元。在最近几年，涪陵榨菜库存高企，2016年-2018年，公司存货分别为1.72亿元、2.48亿元、3.30亿元。

 

　　滚动赊销政策也导致涪陵榨菜应收账款在二季度末较年初增长了500.77%至4721.73万元。

 

　　同时，在赊销情况下，涪陵榨菜也仍然以向经销商发货作为确认收入的时点，因此库存减少并不意味着终端销售情况向好。从二季度的营收增速来看，或存在向经销商压货、终端销售仍然乏力的情况。

 

　　除放款赊销政策以激发经销商积极性以外，为了应对自去年下半年已经开始显现的收入增长压力，涪陵榨菜在2019年上半年还采取了渠道下沉战略，加大力度开拓县级、三线市场渠道，上半年销售办事处机构已裂变至67个。

 

　　财报显示，渠道下沉战略导致涪陵榨菜当期销售费用同比增长9.45%至2.3亿元，其中市场推广费同比增长23.76%至1.6亿元。与此相对，今年上半年该公司营业成本和管理费用同比均有所下降。

 

　　东北证券、华创证券等券商认为，渠道调整、开拓下沉市场有一定滞后期，到实现涪陵榨菜营收的增长还需要时间。

 

　　泡菜收入减少5.87%

 

　　涪陵榨菜2019年上半年财报显示，榨菜品类收入占公司总收入的85.11%，比去年同期提高了0.99个百分点。2019年上半年，该公司榨菜品类动销缓慢，营收同比增长3.3%，增速同比下降29.99个百分点。

 

　　对单一品类的高度依赖以及该品类的增速大幅下滑，使涪陵榨菜未来的增长潜力充满未知。涪陵榨菜近年来一直在尝试通过并购与业务存在互补和协同的品类来实现多元化发展。

　　2015年8月，涪陵榨菜完成了对四川惠通食业的收购，正式进军泡菜行业，并于次年起开始了三年高速发展时期。2016年到2018年，惠通系列泡菜占涪陵榨菜总营收比例从4.98%提高到7.68%。

 

　　在此之后，涪陵榨菜又努力推动过三起收购，但均以失败告终。

 

　　2016年，涪陵榨菜曾筹划收购“国内某调味品生产企业90%以上股权”，两个半月之后收购终止。2017年，涪陵榨菜曾尝试收购一家东北大酱企业，同样以失败告终。2018年3月，涪陵榨菜对四川恒星和四川味之浓食品有限公司的收购因标的企业无法解决同业竞争问题宣告失败，这两家公司主营酱类、火锅底料类产品。

 

　　今年上半年，涪陵榨菜旗下已有的泡菜、海带丝、萝卜等其他产品在2019年上半年经营情况也不佳。

 

　　财报显示，前两年收入高速增长的泡菜、其他佐餐开胃菜两大品类今年上半年营收分别同比减少5.87%、2.97%。仅有榨菜酱油销售情况较好，营收同比增长3.8%，但该品类仅占公司总营收的0.12%。

 

　　东北证券研报称，下半年涪陵榨菜将统一将泡菜产品的惠通品牌更换为乌江品牌标识，希望泡菜品类借助乌江品牌实现更高的增长。

 

　　同时，未来涪陵榨菜的泡菜产能还将扩大。去年3月涪陵榨菜公告称，子公司辽宁开味食品有限公司将投入6亿元建设一个年产5万吨泡菜生产基地。截至今年上半年，该项目尚在基础建设中。

 

　　涪陵榨菜财报显示，该公司2019年上半年期末比期初增长50.15%，除因本期增加了开味食品有限公司年产5万吨泡菜生产基地建设项目外，该公司还有眉山4万立方米榨菜原料池建设项目、惠通2万吨原料池及厂房建设项目及白鹤梁厂榨菜盐水回用处理项目等在建工程的投入。

 

　　光大证券研报认为，未来该公司在主力榨菜、脆口系列及小品类均有新产能待释放，此外，公司在品类扩张方面亦逐积极探索，亦会在调味酱领域寻求突破，持续寻觅具备协同性的标的，成长空间可观。

 

　　还值得注意的是，近一年来，涪陵榨菜已经有多位董监高或持股5%以上的股东减持了该公司。

 

　　2018年8月至2019年5月，东兆长泰集团有限公司因经营需要持续减持涪陵榨菜，东兆长泰及其一致行动人持股比例从期初的6.49%减少到期末的5.02%。2018年5月至8月，公司董事袁国胜减持了4万股，占公司总股本比例0.0051%，减持完成后，袁国胜持股比例为0.0175%。2018年4月至7月，公司高管贺云川减持了30万股，占公司总股本比例0.0384%，减持完成后，贺云川持股比例为0.1224%。