国金证券研究员日前发布了一份关于海底捞的研报，其认为海底捞目前的估值隐含的成长预期过高，未来股价有下行空间。

　　翻查整篇报告发现，国金证券给出“减持”评级的理由主要包括下面几点：海底捞新开门店以小店为主，需要下调营收规模预测；部分门店密度较高城市，出现老店客流低于新店的情况；低线城市就餐习惯以尝鲜为主，未来能否过度到复购就餐存较大不确定性。

　　值得一提的是，撰写这篇研报的研究员曾在2019年1月初发布一篇关于小米集团（1810.HK）的研究报告：《内忧外患，逆风而行》。在该报告中，其认为受老股东减持叠加国内消费前景低迷的影响，难以看到支撑小米股价的积极因素，因此下调评级至“中性”。从小米随后的股价走势来看，确实并不理想。

　　到了2019年3月，该研究员发布报告称美团点评（3690.HK）2019年的费用率、现金流将面临持续考验，因此下调12个月目标价至港币46.74元，同时下调投资评级至“减持”。但这一次的股价走势有所不同，报告发出时点正好是美团点评股价的相对低点，随后一路上行。

　　海底捞当前总市值约1700亿港元，市盈率（TTM）约90倍。这一次的海底捞，会重复哪一种走势呢？

　　门店加速扩张：2018年新开店200家

　　海底捞于2018年9月登陆港交所。数据显示，公司在2018年服务了超过1.6亿人次顾客。

　　在2015-2018年期间，公司的营收从57.57亿上升至169.69亿，归母净利润从2.73亿上升至16.46亿，复合增速分别达到了43.38%和82.01%。

　　值得一提的是，2018年以来，海底捞明显进入了加速扩张期。截至2018年，公司共有466家门店（430家位于中国大陆的109个城市），其中200家是2018年新开餐厅。

　　所有这些餐厅中，24.4%位于一线城市、47.2%位于二线城市以及20.4%位于三线及以下城市。此外，还有36家位于大陆以外的区域，包括新加坡、台湾、日韩、美国等。

　　门店的快速扩张使得海底捞在未来几年拥有较为确定的业绩增长。但与此同时，高企的估值也令不少投资者望而却步。

　　2019年的海底捞：股价暴涨，估值远超同行

　　海底捞（6862.HK）的股价今年已累计上涨超80%，目前市值约1700亿港币，对应的静态市盈率约90倍，市净率约为17倍。

　　对比部分其他港股上市的餐饮企业来看，海底捞的估值明显更高。

　　另一方面，国金证券观察到，目前一线城市门店拉新的边际效应在进一步降低，门店分流效应开始逐渐体现。从国金监测的2019年上半年翻台数据来看，由于门店密度较大，一线城市的老店、次新店以及新店的翻台率相较其他城市都处于较低水平。