原标题：缺乏配套的基础设施 数字证券能否成为未来新金融模式的主流？

 

　　此前，有很多关于加密货币基础设施的讨论，比如侧链和闪电网络能否实现提高加密货币的交易性能？单链分层还是多链跨链最有效？公有链、私有链、许可链谁会主导未来？这些问题的答案体现了加密生态系统中不同学派的思想。然而就数字证券而言，之前的讨论更多着眼于数字证券的本身属性(比如可编程性、互操作性等)以及合法合规层面，对于如何构筑数字证券基础设施却鲜有提及。
 

 

　　随着数字证券正在从理论阶段演进到实用阶段，我们开始看到越来越多关于针对数字证券基础设施所展开的讨论：

 

　　未来会有专门针对数字证券的区块链吗？

 

　　数字证券在传统的公有链或许可链上会有效吗？

 

　　我们是否应该建立专门的数字证券网络？

 

　　这些问题也衍生出了关于数字证券基础设施的重要思考。数字证券延续了一些来自于加密系统的争论，这些争论正在扩展到整个生态系统的层级。目前，数字证券正在进入一个全新阶段，这一阶段我们很可能会看到与数字证券相关的区块链和网络的出现。

 

　　两种截然不同的发展路径：通用还是专用基础设施？

 

　　一个简单的技术架构通常包含基础设施层和应用程序层的两层结构，在这个模型中，基础设施层为应用程序提供通用构建块，而应用程序层则支持具体业务运行。然而，现实中的技术架构要复杂得多，一个业务的实现往往需要若干层级的基础设施加以支撑。在数字证券领域，技术系统可以分为三个基本层：

 

　　区块链：为数字证券提供共识机制、身份认证、交易验证和所有权转移的基础设施。

 

　　网络：数字证券交易中相关方交互的第二层基础设施。

 

　　通证和DApp：利用其他基础设施层的特定数字证券或应用程序。

 

　　虽然数字证券最初是基于以太坊ERC-20的变体，但PolyMesh、Ownera等项目为创建数字证券网络提供了很好的思路。我们还处于数字证券的早期阶段，但其中一些端倪已经显现，并为未来更多的可能性打开了大门。

 

　　如今，区块链生态系统正在演变为通用和专用区块链的组合。EOS、Ethereum、Hyperledger属于通用区块链，它支持实现几乎任何分布式的用例。像Stellar、Ripple、IOTA这类区块链则专注于解决支付或设备交互这样的特殊用例。第二类区块链的出现是因为用例的动机足够强大，可以证明一个新的运行场景是正确且必要的。至于数字证券领域，我们需要考虑一下，数字证券是否真的需要搭建自己的区块链？

 

　　毫无疑问，数字证券的基础设施非常不成熟。从历史上看，最好的基础设施是为了支持强大的用例而创建的。美联储成立之时，美国迫切需要一个中央银行，而iPhone问世之时，全球正在准备迎接移动应用程序的爆发式增长。

 

　　目前，我们还没有真正看到驱动数字证券行业的突破性用例，大多数项目都是对现有金融工具(如股票)的通证化简单表示。尽管专门用于数字证券的区块链在概念上很有吸引力，但从技术和市场角度来看，它都存在一些实际挑战。缺乏数字证券基础设施是阻碍投资者参与数字证券发行的重要因素之一，更重要的问题是，数字证券基础设施是作为区块链的一部分出现，还是与现有区块链共同构建一个混合模型，使用侧链与以太坊之类的通用区块链相关联，这些问题决定着数字证券未来的方向演进。

　　数字证券的动态因素决定基础设施价值

　　对于是否有必要为数字证券构建专用区块链，主要争论焦点在于所有权声明可以作为区块链的原生构造。关于这一点，业界目前有两种不同的声音。有的认为，我们可以在目前的区块链中通过技术方式合法地表达所有权声明，因此不需要构建新的区块链。有的则认为，不同资产类别(如债券、大宗商品或衍生品)的所有权变动非常复杂，因此最好将其表示为构建在通用区块链之上的第二层(Tier2)协议。

　　让我们通过一个通证化房地产投资信托(tREITs)的例子来阐述这个论点。tREITs可能将一系列房地产债务和股票资产捆绑在一个交易单元中，表示tREIT的数字证券需要考虑一系列复杂的动态因素，比如风险、再平衡、债务违约等。但这些动态因素无法通过抽象化的所有权来执行，而是需要一种像Solidity的通用编程语言来表达。这种情况下，专用的数字证券区块链就要比以太坊的价值减少了很多。

　　数字证券模型需要许多不同的协议，涉及从债务、衍生品到披露、投票和许多其他协议。以太坊作为一个通用平台尽管面临巨大挑战，但它已经成功培育了一个丰富的协议生态系统，这些协议都与数字证券领域高度相关。为数字证券开发新的区块链意味着要放弃原来的以太坊，需要从头开始。这是有可能的，但在一个新兴市场这是否是最优战略，却是值得讨论的问题。

　　未来的数字证券基础设施会是怎样的？

　　我们已经看到，Algorand、Zilliqa、EOS、NEO、DFINITY等新一代区块链相比以太坊具备更好的可扩展性以及更丰富的编程模型，但在市场份额方面，它们却很难取代以太坊，数字证券则为这些第二代区块链提供了一个可以在相对公平的领域与以太坊竞争的机会。从这个角度看，第二代区块链具备良好的运行环境，实现对数字证券的支持并不困难。这种情况下，构建专门用于数字证券的区块链就值得怀疑，因为我们已经有稳定的运行环境可以通过添加第二层协议来支持数字证券。

　　如果数字证券需要一个新的区块链，它将会是一个怎样的基础设施？我们可以设想数字证券区块链是一个拥有两个层级的架构。第一层表示核心区块链的运行环境，包含去中心化数字证券网络的核心组件和协议，第二层将承载与大多数数字证券场景相关的协议。

　　Tier1：区块链运行环境

　　数字证券的核心运行环境可以分为两大类：组件和协议。组件包含数字证券网络中的主要参与者，而协议对这些参与者之间的交互进行建模。

　　组件

　　一个数字证券区块链应该包括以下组件：